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时间：2024年03月20日

促经济平稳增长央行还有哪些“调控牌”可打？

最优的办法是通过暂时控制住存准率和基准利率，通过逆回购或者公开市场操作对货币市场的流动性进行实时微调

<山露兜p>近期，美国刚开始宣布QE3量化宽松后，日本紧接着也宣布了量化宽松措施。在外有多国相继宽松货币政策，内有对外贸易下滑和企业盈利能力继续下滑的背景下，市场对央行进一步宽松货币政策的预期越来越强烈，但目前央行并未对货币政策进一步宽松，而是通过逆回购向市场不断滚动投放流动性，而保持存款准备金率和基准利率暂时不变。

令人感到意外的是，9月26日美联储费城联储银行行长查尔斯-普罗瑟表示美国将会提前加息，这和之前的量化宽松政策形成了一定的抵触。在当前这些杂乱无章、甚至有点自相矛盾的经济信息背景下，我国的利率政策将会出现怎样的变化？基准利率调整的时机选择应遵循哪些原则，央行将在什么时间窗口调整基准利率，这些问题对于准确把握A股市场走势有着重要意义。

利率调整需考虑国际水平

利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政试样为轴套式橡胶关节策实施的主要手段之一。中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。

利率是一个重要的经济调节杠杆，是宏观调控的重要政策工具之一。它的变动将影响到社会资金的供求量，中央银行必须控制利率水平的变动权及最高限，形制造不1样塑料制品时成法定利率与市场利率并存的局面。

中央银行通过调整利率水平，不但会在国内金融市场产生影响，而且还会在国际金融市场产生联动作用。具体来说，如果国内利率水平高于国际水平，就会吸引国外资本向国内流动，从而导致国际收入大于国际支出，导致国际收支盈余，反之亦然。国际收支盈余过高必然会带来本币升值压力，不利于本国的外贸出口和经济增长。反之，国际收支盈余过低，或者国际收支逆差，会导致本国货币显著贬值，尽管这有利于一国的出口增长，但对内而言会导致进口价格上涨，容易诱发输入性通胀，对外而言，由于担心汇兑损失，外资企业将会减少投资，同样也会对一国经济增长产生不利的影响。因此，一国利率调整必须要考虑到国际利率水平，保持本国国际收支平衡和币值稳定。

从调控目标来看，央行使用基准利率政策主要用以调整货币市场的供需量，其最终目标是保持经济平稳增长和物价稳定。

利率有进一步下调的需要

作为控制经济平稳增长的变量之一，上调基准利率可以起到抑制经济过热的作用，相反，当经济出现显著萎缩的时候，央行则下调基准利率来刺激经济增长。衡量经济增长活跃程度可以通过GDP增长率、城镇固定资产投资月度同比增长率、工业增加值月度同比增长率等指标来进行，对2003年以来经济增长过程中存准率变动的规律进行统计，可以发现，2003年1月至今，总计16次基准利率上调，7次下调基准利率。从GDP增长率来看，上调基准利率时，GDP季度增长率高于10.0%共13次，GDP季度增长率在9.0%与10%之间共3次，占比分别为56.52%和13.04%；而下调基准利率时，GDP季度增长率高于10%的为0次，而低于9.0%的共7次，占比30.43%。

从经济增长角度来看，2012年半年度GDP增长率7.8%，GDP增长率与2012年经济增长目标值差为0.2%。2012年8月城镇固定资产投资完成额同比增长20.20%，工业增加值增长率为8.9%，总体来看，经济仍处于增速下滑的状态，利率有进一步下调的需要。

从对外经贸数据来看，2012年8月份，中国进出口金额分别为1,513.13亿美元和1,779.73亿美元，同比增长率分别为-2.63%和2.73%，对外贸易依然处于惯性下滑状态，需要进一步减轻外贸企业的成本负担。

再从企业的盈利情况来看，月份，全国规模以上工业企业实现利润30597亿元，同比下降3.1%。8月当月实现利润3812亿元，同比下降6.2%。在41个工业大类行业中，24个行业利润同比增长，16个行业同比下降，1个行业由同期盈利转为亏损。主要刺葡萄行业中，石油和天然气开采业下降3.5%，化学原料和化学制品制造业下降20.2%，黑色金属冶炼和压制成的产品阻燃性更高延加工业下降67.4%，通用设备制造业下降2%，计算机、通信和其他电子设备制造业下降2.9%。农副食品加工业利润同比增长16.2%，汽车制造业增长10.8%，电气机械和器材制造业增长1.4%，电力、热力生产和供应业增长36.5%。从中可以看出，主要行业均处于亏损状态，只有那些涉及国计民生的电力行业和食品加工业利润呈现增长，换句话说，目前的企业经营状态需要进一步减轻成本负担。

综上所述，目前经济增长动力不足、企业盈利能力下滑都有要求央行进一步下调基准利率的必要，但物价的全面反弹，加之美国第三轮量化宽松政策带来的输入型通胀压力又迫使央行不敢轻易放松利率政策。央行最优的办法还是通过暂时控制住存准率和基准利率，通过逆回购或者公开市场操作对货币市场的流动性进行实时动态微调。

央行年底或再次降息

未来利率政策究竟呈何种走势，应该从其控通胀和促增长这两个主要功能的转换来考察。当居民消费价格区域稳定或者处于明显的回落通道、工业增加值触及一定的临界值时，央行或将再次启动降息措施。

总结2008年以来央行降息的规律可以发现，CPI基本上都小于历年来的通胀红线3%，而工业增加值增长率/1年期贷款基准利率基本上都低于1.5.2008年9月-12月，工业增加值增长率与1年期贷款基准利率的比值分别为1.56、1.21、0.95和1.06,2012年4月和5月的比值分别为1.4和1.5，而其余时间内的比值均高于1.5.

本轮降息周期和基准利率下降的幅度将取决于经济增长何时能达到经济正常运行时的投资增长率和工业增加值增长效率。当经济正常运行时，在目前的经济结构下，投资增长率通常需要达到正常的25%的水平。按照0.5的临界转化比例，工业增加值增长率需要达到12.5%的水平。按照工业增加值增长率/1年期贷款基准利率的临界转化比例，1年期贷款基准利率约在6.25%左右，而这一数值与当前值差值为0.15%。如帚黄耆果考虑变量之间转换比例的偏差，预计本轮降息周期还存菲岛茄在一次降息，即再次降息0.25%。

由于近期发改委已经加快众多大型基建项目的审批进程，预计3个月内，投资速度将触底回升。根据当前经济下滑速度，后期投资增长率由底部复苏到正常的25%增速大约需要8个月的时间，也就是说按照当前这种经济发展势头，6个月后央行预期可能还需一次降息。

当前经济增长动力不足、企业盈利能力下滑都有要求央行进一步下调基准利率的必要，但物价的全面反弹，加之美国第三轮量化宽松政策带来的输入型通胀压力又迫使央行不敢轻易放松利率政策。央行最优的办法还是通过暂时控制住存准率和基准利率，通过逆回购或者公开市场操作对货币市场的流动性进行实时动态微调。

来源：证券

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